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    OPEC困局与原油市场的世俗趋势

        一、序言

      关于原油市场的分析,望了许众,从投资营业角度去评价的话,吾们认为大众没get到要点。早之前想写篇关于原油市场的文章,因2018年10月初和2019年4月下旬,别离推送过原油策略(客户),直到现在才有机会对外分享策略内容中的片面不都雅点(与策略实走手段有关度不大的片面)。

      本篇文章经过图外搭配简洁的演绎来阐述原油市场的格局及对原油市场的永远判定。期待读者能够跳出市场每日的微不都雅震动,在更清亮的大框架下理解原油市场能够面临的新世俗趋势。理解大环境的基础上,能够再做相对微不都雅的策略设计和实走,如许投资和营业的效果会大幅挑高。自然,必要再次挑醒读者,投资营业而言,不都雅点自己专门廉价,嫁接了精准实走(entry、sizing、risk control...)才有意义。

      二、OPEC困局:无法扭转的世俗局面

      1. 失踪的话语权

    OPEC的原油产量份额表现永远下滑趋势(世俗趋势),现在份额已经降至2015年油价最矮点时OPEC对答的份额(历史矮点)附近。不论油价高矮,博弈层面,OPEC批准份额进一步降低的容忍度比较矮了(不准降低的能力其实又是另外一个维度的抨击),OPEC减产赞成油价在经济层面的动力和能力有限(ps:原形上,美国方面请求。OPEC添产)。

      OPEC的原油产量份额表现永远下滑趋势(世俗趋势),现在份额已经降至2015年油价最矮点时OPEC对答的份额(历史矮点)附近。不论油价高矮,博弈层面,OPEC批准份额进一步降低的容忍度比较矮了(不准降低的能力其实又是另外一个维度的抨击),OPEC减产赞成油价在经济层面的动力和能力有限(ps:原形上,美国方面请求。OPEC添产)。

    在相对长的时间框架下望原油市场的博弈,数据层面是比较清亮的:2014~2016年,油价崩盘,OPEC和俄罗斯众次说相符声明勾兑减产,减产背后的实际情况是“俄罗斯的份额不降反添”。俄罗斯理解原油市场的游玩格局:价格高时,行家都好,都要添产,技术落后的享福着高油价太平缓慢物化(OPEC和俄罗斯);价格矮时,行家都不好,但技术领先的会逐步体。面价格环境(时间也是朋友),技术落后的不论主动减产照样被动最先减产,都会添速自己在异日的“衰亡”。

      在相对长的时间框架下望原油市场的博弈,数据层面是比较清亮的:2014~2016年,油价崩盘,OPEC和俄罗斯众次说相符声明勾兑减产,减产背后的实际情况是“俄罗斯的份额不降反添”。俄罗斯理解原油市场的游玩格局:价格高时,行家都好,都要添产,技术落后的享福着高油价太平缓慢物化(OPEC和俄罗斯);价格矮时,行家都不好,但技术领先的会逐步体。面价格环境(时间也是朋友),技术落后的不论主动减产照样被动最先减产,都会添速自己在异日的“衰亡”。

    得好于挖掘技术的挺进、更高的金融效果、采油综相符成本的降低,美国已成为全球最大的单一产油国。全球油价的边际转折与美国产量库存的有关性会越来越高(后文有介绍):油价高,美国会不息众产,油价矮美国会在OPEC和其它国家之后减产(边际成本之上会不息产),博弈演绎的效果就是:美国的份额会世俗性地仰升。

      得好于挖掘技术的挺进、更高的金融效果、采油综相符成本的降低,美国已成为全球最大的单一产油国。全球油价的边际转折与美国产量库存的有关性会越来越高(后文有介绍):油价高,美国会不息众产,油价矮美国会在OPEC和其它国家之后减产(边际成本之上会不息产),博弈演绎的效果就是:美国的份额会世俗性地仰升。

    OPEC相对美国和俄罗斯的话语权逐年降低,OPEC在减产赞成油价上的能力是边际递减的,OPEC原形上已是油价的被动批准者。

      OPEC相对美国和俄罗斯的话语权逐年降低,OPEC在减产赞成油价上的能力是边际递减的,OPEC原形上已是油价的被动批准者。

      2. 被高估的伊朗

    OPEC在全球原油市场的份额矮位降低的同。时,再去里聚焦下望伊朗。伊朗仅占OPEC产量的8%~12%;原油市场上,伊朗题目近年来的实际情况是“炒作众,内心少“。极端的情况,即使伊朗消逝,在所以而被炒作的高油价背景下,失踪的产量很快会被OPEC、美国及俄罗斯补上。

      OPEC在全球原油市场的份额矮位降低的同。时,再去里聚焦下望伊朗。伊朗仅占OPEC产量的8%~12%;原油市场上,伊朗题目近年来的实际情况是“炒作众,内心少“。极端的情况,即使伊朗消逝,在所以而被炒作的高油价背景下,失踪的产量很快会被OPEC、美国及俄罗斯补上。

    全球原油市场价格的主要驱动因素是团体。供求。的“硬数据”(Hard Data),而非情感或事件炒作的片面市场(如伊朗、委瑞内拉等)预期摆动。

      全球原油市场价格的主要驱动因素是团体。供求。的“硬数据”(Hard Data),而非情感或事件炒作的片面市场(如伊朗、委瑞内拉等)预期摆动。

      2018年12月终后,全球原油市场供过于求。的状态最先反转(油价暴跌见底。回升),现在展现略微供不该求。迹象(陪同。着油价前期见底。后的仰升,联系我们展现扭头迹象)。

      结相符前述全球原油市场的博弈格局,未能内心化的供不该求。局面会受到高油价的约束(监测原油市场硬数据导致的内心化转向,照样要望美国 - 对价格内生的重均衡机制更敏感,即美国原油基本面数据的转折更能代外价格相符理性对其的倒逼影响)。

      3. 美国才是关注的“重中之重”

    美国现在是最大的单一产油国,综相符挖掘成本最矮。对比上图钻井数目和油价的有关,会发现,WTI只要维持在50美元以上,美国就有添产的边际动力和能力(暂不考虑采油融资环境转折的影响)。美国现在的Capacity较历史而言(发生在高油价的2014),还有近乎翻倍的空间,这是原油价格“望得见,摸得着”的主要约束因素。

      美国现在是最大的单一产油国,综相符挖掘成本最矮。对比上图钻井数目和油价的有关,会发现,WTI只要维持在50美元以上,美国就有添产的边际动力和能力(暂不考虑采油融资环境转折的影响)。美国现在的Capacity较历史而言(发生在高油价的2014),还有近乎翻倍的空间,这是原油价格“望得见,摸得着”的主要约束因素。

    原油同。比价格转折(上图左轴)与美国原油库存同。比转折(上图右轴,反序)高度的有关性贴相符(尤其是“剔除战略库存”的库存同。比转折)是前述演绎效果的主要赞成;现在数据表现:美国照样在库存累积的趋势里(原油价格具备边际添产的经济动机)。 OPEC困局与原油市场的世俗趋势

      原油同。比价格转折(上图左轴)与美国原油库存同。比转折(上图右轴,反序)高度的有关性贴相符(尤其是“剔除战略库存”的库存同。比转折)是前述演绎效果的主要赞成;现在数据表现:美国照样在库存累积的趋势里(原油价格具备边际添产的经济动机)。

      二、原油市场的营业状态

      1. 期限组织

    清淡油价大跌陪同。的答是远期升水组织;现在,WTI上望,之前的升水转向了微贴水(这个角度,一时不具备大的做空信号,震动市场是基准情形);但,由于布油的远期贴水处于极端位置附近,也就意味着贴水收窄或贴水向升水切换是也许率情形,这个角度上,是声援入场轻仓做空的。所以,综相符考虑WTI和布油的高有关性及升贴水情形,做空的Odds会更大些。

      清淡油价大跌陪同。的答是远期升水组织;现在,WTI上望,之前的升水转向了微贴水(这个角度,一时不具备大的做空信号,震动市场是基准情形);但,由于布油的远期贴水处于极端位置附近,也就意味着贴水收窄或贴水向升水切换是也许率情形,这个角度上,是声援入场轻仓做空的。所以,综相符考虑WTI和布油的高有关性及升贴水情形,做空的Odds会更大些。

      2. 震动率 - 物极必反

    2019年以来,原油的上涨陪同。震动率的降低完善(数据上的逻辑就是单边上涨过程中回落调整少),现在原油价格震动率已回落至历史矮位附近。参考历史,原油价格处于矮震动率状态下,大级别的走情(能够上涨也能够降低)都是可期的也许率事件(物极必反),基于如上演绎,下跌面的odds更高。

      2019年以来,原油的上涨陪同。震动率的降低完善(数据上的逻辑就是单边上涨过程中回落调整少),现在原油价格震动率已回落至历史矮位附近。参考历史,原油价格处于矮震动率状态下,大级别的走情(能够上涨也能够降低)都是可期的也许率事件(物极必反),基于如上演绎,下跌面的odds更高。

      3. 持仓

      清淡完善的单边大走情必要极端拥挤持仓的互助(不论是大幅上涨照样下跌)。现在,净众头投机持仓固然尚未达到极限拥挤程度,已然处于历史高位区间。

    陪同。着矮震动率状态下的高价格程度,净众头投机持仓在历史高位区间里,Big 上答策划走情反转必要的策略(即,不论是调整性的照样趋势性的策略安放,倾向上必要站在做空的一端去规划实走)。

      陪同。着矮震动率状态下的高价格程度,净众头投机持仓在历史高位区间里,Big 上答策划走情反转必要的策略(即,不论是调整性的照样趋势性的策略安放,倾向上必要站在做空的一端去规划实走)。

      4. 被误解的“季节性”

      对于市场参与者而言,基本面的季节性并不主要,由于这是普及预期,即市场会discount或price-in基本面在历史上显。而易见的重复规律。市场参与者直接营业的是标的回报的季节性(或者说是基本面季节性的预期定价与实际的误差),在高度金消融的商品里,营业标的自己的市场回报季节性大众异国统计规律,季节性不具备统计上的隐微性(意味着仅参考季节性去赢利,实际靠的是幸运)。

    WTI回报季节性(已对期货价格序列的Roll进走了处理) WTI回报季节性(已对期货价格序列的Roll进走了处理) Brent回报季节性(已对期货价格序列的Roll进走了处理)

      Brent回报季节性(已对期货价格序列的Roll进走了处理)

      原油市场面临永远向下的世俗趋势

      1. OPEC逆境:原油价格高,添产能够首到平削价格的作用;但价格矮时,减产的价格赞成力会越来越幼(除非到了价格矮到能够望到美国对价格的体。面性减产)。

      2. 美国湮没Capacity:较历史而言,美国具备产能翻倍的能力(倘若:原油价格程度,技术和融资环境不变)

      3. 技术挺进及替代能源的操纵